纽约梅隆银行

注意英国的消费差距

从表面上看，最新的英国劳动力市场数据可能会让英格兰银行松一口气。名义收入仍在以相对稳健的速度增长，而且很有可能就像欧洲央行的情况一样，英国央行的下一组预测可能开始远离前几个月的极端情况。

在 8 月份的货币政策报告中，我们认为英国央行的“厨房下沉”预测是基于对家庭最悲观的假设；实际收入将出现创纪录的下降，而且由于英国经济仍然强烈地由消费驱动，增长拖累是理所当然的。与此同时，家庭几乎耗尽了大流行期间产生的储蓄缓冲，因此对其现金流的任何边际冲击——可能来自更高的能源和住房相关成本——都可能导致实际消费下降。另一方面，某种形式的家庭支持几乎是确定的，而前景疲软的规模意味着上行意外的门槛不会很高。

迄今为止，英国央行对家庭反应函数的评估是正确的。名义收入强劲，但预期和实际收入下降对消费很重要。如下图所示，按年计算，实际收入连续八个月下降，而年化核心零售额也在下降。 2021 年第二季度的疫苗接种后重新开放阶段有很强的基数效应成分，数据仍然很嘈杂。尽管如此，考虑到今年各个服务领域的需求恢复强劲，而在 2021 年的大部分时间里限制仍然更加严格，数据令人失望。国内生产总值在连续的基础上再次为正，但由于当前的价格压力，存在潜在产出损失的情况。

由于政府已表示从 10 月份开始冻结能源账单，家庭将在现金流中找到一些喘息的空间。英国央行可能会考虑到这一点。使用 8% 的通货膨胀率来代表从 2021 年开始的名义家庭收入中位数增长，2500 英镑的能源价格上限将等同于将能源占支出的比例限制在略高于 7% 的水平。这仍高于 2021 财年 4.8% 的平均水平，但远低于通常定义为“能源贫困”的 10% 门槛。由于支持计划对通胀的普遍预期已经下降，因此与之前的评估相比，实际收入的收缩时间可能会缩短，因此消费和实际增长面临上行风险。支持可能需要通过税收或其他征税以牺牲收入为代价，但这仍将超出当前的预测范围。